图书信息
出版社: 中国社会科学出版社;
外文书名: Institution Investors and Stock Price Volatility:An Empirical Evidence Using Chi
:
正文语种: 简体中文
开本: 32
ISBN: 9787500497783
条形码: 9787500497783
尺寸: 20.6 x 14.4 x 1.4 cm
重量: 340 g
作者简介
田存志，男。1969年生，云南大理人。2001年于南开大学国际经济研究所世界经济专业取得博士学位:2003年一2005年曾在广发证券股份有限公司和上海财经大合博士后工作站(广州)从事金融学博士后研究工作。目前从事教学和科研工作，主要讲授课程有金融工程学、博弈论与信息经济学、高级金融计量经济学:主要研究领域涉及资产定价和金融市场微观结构理论。已在《中国金融学》《世界经济》《数量经济技术经济研究》等国内经济学核心期刊上发表了四十多篇学术论文。
赵萌，男，1980年生，暨南大学金融学博士研究生。研究方向为国际金融与投资银行、微观金融理论与。已在《管理世界》、《农业技术经济》、《经济体制》等核心刊物发表论文十余篇，参与完成国家哲学社会科学课题两项。
内容简介
股市的波动性反映了一国股票市场动态风险的大小，机构投
资者对股市波动性的影响一直是金融理论界讨论的热点问题。在
我国证券市场建立和发展的十几年时间里，股价指数飙升和暴跌
现象时有发生，市场也经常在缺乏合理理由的情况下出现非
的大幅波动。一方面我国证券市场处于新兴加转轨的发展阶
段，与成熟的股市相比，我国证券市场在功能、定位、结构、
运行和监管等方面均存在着诸多问题;另一方面，机构投资者尤
其是证券投资基金已成为目前我国证券市场上最受瞩目的投资主
体，机构博弈达到了前所未有的激烈程度。因此，在如此的市
场下，机构投资者的行为对我国证券市场运行的影响是一个
非常有意义的研究课题。
由田存志和赵萌编著的《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场
的经验研究》在总结吸收国内外相关研究的基础上，对我国证券
市场中机构投资者与市场稳定性之间的关系了一系列的探讨。
本书的研究不仅具有重要的理论意义，而且符合当前证券市场发
展的需要，对规范机构投资者的投资行为具有现实的指导意义，
为投资者权益，建立、合理、公开的市场交易规则和市
场秩序提供了科学的政策依据。
《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》的研究内
容从总体上可以分为理论建模和经验分析两大
部分，以经验分析为主、理论分析为辅。就理论研究而言，《机构投资者与
股市波动--基于中国证券市场的经验研究》
探求机构投资者的交易策略和证券价格行为之间的一般机理，而
抽象掉具体的国别和具体的证券市场之间的差异。但机理本身的
挖掘需要抽象思维，依赖于模型及其假设条件，故《机构投资者与股市波动
--基于中国证券市场的经验研究》所论述的
机构投资者的交易策略和证券价格行为之间的关系，远远未能穷
尽股市波动内在机理的全部。对于其他文献已分析过的有关机构
投资者的交易策略对股市稳定的影响问题，《机构投资者与股市波动--基
于中国证券市场的经验研究》除了在文献回顾
中加以综述外，其他部分尽可能不予涉及，力图避免重复性的研
究工作。就经验研究而言，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场
的经验研究》把研究对象圈定为中国证券市场，
借助于中国证券市场的基金交易数据以及各种估计模型，较为全
面地了中国证券市场的机构投资者的投资行为与股市波动之
间的关系。《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》所
进行的经验研究，虽然仅仅以机构投资者的羊
群行为、动量交易、负反馈交易等为切入点，特别强调羊群行为
对股市波动的影响，而并没有对机构投资者的其他一些交易行为
的相关理论分析作出经验检验。但《机构投资者与股市波动--基于中国证
券市场的经验研究》的研究范式并非标新立异，
这也是大多数市场微观结构理论文献所遵循的研究套。推崇理
论分析为先、辅之收集数据并运用计量模型进行论证，已成为经
济分析的一种流行范式。
沿着上述逻辑和研究思，《机构投资者与股市波动--基于中国证券
市场的经验研究》共分九章来对相关论题
的讨论，研究内容包括七个具体的方面:
xxx，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》扩
展了拉丰和马斯金(LaffontMaskin，1990)
的风险中性的单个知情机构投资者和散户的博弈模型，建立了风
险厌恶的单个知情机构投资者与非散户的交易博弈模型;用
博弈论作为分析框架，研究了机构投资者的分离均衡定价策略和
混同均衡定价策略，并且讨论了市场信息有效性和市场信息无效
性问题。书中得出了以下拉丰和马斯金(1990)没有论及的观点:
风险中性的机构投资者偏爱分离均衡，而不是混同均衡，因此证
券价格充分地反映出私人信息;风险厌恶的机构投资者偏爱于混
同均衡，证券价格未能充分地反映出私人信息;机构投资者的风
险偏好与市场的信息有效性具有紧密的联系，在某种程度上讲，
市场的欺诈行为是机构投资者风险厌恶和逐利的行为所导致
的结果;机构投资者是否隐瞒自己的私人信息，与散户的风险偏
好程度及散户的过度自信因子无关。
第二，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》以
ARcH族模型为工具，以上证综合指数收益率
为样本，对我国股市的波动特征进行分析。结果表明，
上证综指的收益率序列具有尖峰厚尾特点，我国股票市场的波动
具有集簇性和非对称性两大特征，而导致这一特征的理论解释是
财务xxx效应和反馈交易效应。这一部分的研究试图在股市波动
与我国机构投资者的发展二者之间刻画出时间上的某种契合。
第三，机构投资者的引入是证券市场的重大事件，必然会在
进入的时间点前后对市场上原有的投资者产生巨大的冲击，最终
会对股市的整体波动性产生重大影响。《机构投资者与股市波动--基于中
国证券市场的经验研究》利用GARCH事件模型
和条件波动方程，在盛军锋等(2008)的研究基础上，增加了影
响我国资本市场发展的另外两件重大事件，其一是反映证券市场
对外的QFII进入事件;其二是反映证券市场基础制度变革的
股权分置试点事件作为研究对象，以此研究机构投资者
的引入对我国股市整体波动的影响。研究结果显示:QFII进人事
件和股权分置的试点增加了上海证券市场和深圳证券市场的
整体波动性;但这两个重大事件对上海证券市场和深圳证券市场
波动性的影响程度是不一样的，其中的原因是沪深两市股票市场
的投资者结构不同。
第四，羊群行为是机构投资者最为重要的投资行为，是微观
金融领域一直关注的学术问题，也是监管者和实业界所关注的焦
点问题。如何测度羊群行为是金融计量学中一个挑战性的问题
(Frey、HerbstWalter，2007)，对羊群度的测算偏差将会严重地
扭曲羊群行为的内涵，从而影响后续计量分析的准确性和可靠性。
鉴于传统的测度羊群行为的LSV方法存在低估市场羊群行为的缺
陷，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》首次把弗
雷等学者(Frey、HerbstWalter，2007)提出
的FHw方法应用于中国证券市场，修正了学者们通用的测度投资
者羊群行为的LSV指标。研究结果表明:我国机构投资者的
投资有着十分明显的羊群行为，以往研究发现投资基金羊群行为
并不明显的结论，有可能源于模型设定和测度方法的偏误。
第五，动量效应和反转效应以及由此引发的动量交易策略和
负反馈交易策略是研究机构投资者投资行为的重要内容。首先，
《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》利用截面回归
方法和面板回归方法，从不同的市场状态、上
市公司规模、买卖股票的基金数量和行业特征等层面深入分析了
我国式基金投资股票市场的反转效应、负反馈交易和影响基
金交易策略的因素以及基金交易对于股市波动的影响，了我
国式基金的投资行为存在着显著的负反馈交易，股价的波动
与式基金的买卖行为具有显著的正相关性。其次，《机构投资者与股市
波动--基于中国证券市场的经验研究》采用
赛亚斯(Sias，2004)的方法，把基金的跨期交易行为分解为基
金的交易策略和盲目跟风策略两个部分。结果表明:就整体
贡献度而言，盲目跟风策略对式基金的负反馈交易的影响要
高于交易策略的影响;但在剔除了参与交易的基金数量对分
解结果的影响之后，我们得到了式基金的交易策略对其
投资的负反馈交易行为的平均贡献度要高于盲目跟风策略的平均
贡献度的结论;式基金在牛市中的盲目跟风现象较之熊市更
为严重。
第六，国内大多数经验研究并没有把机构投资者的策略性投
资行为与股价波动联系起来，而是把机构投资者的持股情况与股
价波动作为研究的主线。《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的
经验研究》将基金的交易策略和盲目跟风
策略两个部分作为机构投资者的策略性投资行为的直接度量，利
用普通最小二乘回归法和二阶段最小二乘回归法，系统考察了机
构投资者策略性投资行为对股价波动的影响。在反馈交易策略中，
交易策略对股价波动在大多数时期内有稳定的作用，而基金
的盲目跟风策略对股价有着加剧波动的作用;在牛市的市场状态
下，基金策略易行为的两个分解因素对股票的价格波动的影
响是显著的，而在熊市的市场状态下表现得并不显著。总体而言，
基金的盲目跟风策略是产生负反馈交易行为的最重要的原因，故
对大多数时期而言，机构投资者的投资行为并没有带来股市的稳
定。在一些样本时期内，机构投资者的投资行为反而加剧了股市
的波动。
第七，股票价格对其价值的偏离程度是证券市场效率高低的
一种表现。与传统的研究方法一样，《机构投资者与股市波动--基于中国
证券市场的经验研究》以所有基金的季度十大
重仓股累计的持股数据为研究样本，着眼于基金的持股行为和股
票买卖交易行为，在从个股的收益率标准差和股价收益率的偏离
两个层面来定义市场稳定性的基础上，综合利用季度截面回归和
面板回归方法，研究基金的持股行为与个股的收益波动率之间的
联系、研究基金的反馈交易行为与股价偏离问的联系。基于持股
比例的经验研究表明，机构投资者通过其持股行为在大部分样本
时期都能显著地降低股价波动，起到稳定市场的作用;基于反馈
交易行为的经验研究表明，证券投资基金正反馈交易的存在不但
不能稳定股价，反而将加剧股价的偏离。
总之，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》以
机构投资者在证券价格决定中所扮演的重要角
色为主线，以计量模型作为分析工具，不仅深刻了我国股票
市场的波动具有波动集群和非对称效应的微观结构特征，而且多
角度和深层次地探讨了机构投资者的投资行为对我国股市稳定的
作用。《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》的研究
不仅在市场微观结构相关研究领域具有一定的
学术创新性，而且了我国证券市场中机构投资者的行为特征，
为证券市场的政策制定者以及监管者提供了一定的理论依据。
《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》的经验研
究，不仅借鉴了国外的最新估计模型，而且还
针对我国证券市场的特点，建立了一些考察机构投资者的交易行
为对股市稳定作用的计量模型;《机构投资者与股市波动--基于中国证券
市场的经验研究》的经验研究，综合利用了事
件研究法、季度截面回归、面板回归、固定效应模型等计量方法，
以增加结论的稳健性;《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经
验研究》的经验研究，不仅利用了综合指数、
综合收益率的宏观数据，而且还利用了大量的基金微观交易数据，
具有样本量大、样本的跨度较长之特点。这些经验研究的特点表
明所得的结论是可信的。
机构投资者行为与市场波动的关系是微观金融学的前沿研究
领域，其理论和经验研究涉及的文献、理论模型和估计模型。
诚然，《机构投资者与股市波动--基于中国证券市场的经验研究》并不能
系统而全面地评价和介绍该领域的每一个研究
专题或模型，而只能按照作者自己的视觉和思去解读相关文献，
并在此基础上提出有创意的模型。此外，《机构投资者与股市波动--基于
中国证券市场的经验研究》也留下了理论和经
验研究方面继续深入研究的空间，很多论题亦有深入研究的余地。
比如，引入行为金融理论与制度特征对机构投资者行为的探讨;
又比如，考虑更为复杂交易策略的分解;再比如，经验研究时如
何引入其他控制变量，以更好地剥离出机构投资者的投资行为对
股市的稳定作用的大小;等等。这也正是笔者未来进一步努力的
方向。
目录
xxx章 导言
xxx节 问题提出
第二节 相关研究文献综述
一 国外相关研究文献综述
二 国内相关研究文献综述
第三节 研究内容
第四节 研究创新
第五节 研究方法
第二章 机构投资者的发展状况与股市的波动特征
引言
xxx节 机构投资者的发展历程和现状
第二节 我国股市的总体波动特征
一 沪深指数的走势分析
二 沪深指数日收益率的波动性分析
第三节 股市波动特征的计量分析
一 ARCH族模型介绍
二 样本来源和描述性统计
三 ARCH效应检验
四 GARCH效应检验
五 波动的非对称性
本章小结
第三章 机构投资者投资与价格行为:理论分析
引言
xxx节 机构投资者对股市稳定的作用机理
一 正效应的作用机理
二 负效应的作用机理
第二节 机构投资者与散户的博弈
一 模型结构
二 均衡概念
三 分离均衡定价策略
四 混同均衡定价策略
五 市场有效性的分析
本章小结
第四章 机构投资者的引入与股市整体波动
引言
xxx节 方法及设计
一 模型设定
二 参数估计方法
三 事件窗口的选择
第二节 结果与分析
一 样本来源与描述性统计
二 结果
三 结果分析
四 与已有的研究结果比较
本章小结
第五章 基金的羊群行为与策略分解
引言
xxx节 文献综述
第二节 方法及设计
一期内羊群度的测量
二跨期羊群度的测量
第三节 结果与分析
一 数据来源和描述性统计
二 羊群行为系数的测度结果
三 序贯交易模型及其估计系数的分解
四 策略和盲目跟风的平均贡献度
本章小结
第六章 反转效应、负反馈交易与股价波动
引言
xxx节 文献综述
第二节 方法及设计
一 变量定义
二 模型设定
三 固定效应与随机效应的选择
第三节 结果与分析
一 数据来源和描述性统计
二 式基金的动量效应估计
三 影响式基金投资策略的因素分析
四 影响式基金买入股票的因素比较
五 式基金的买卖行为对股价波动的影响
本章小结
第七章 隐易、羊群行为与股价波动
引言
xxx节 文献综述
第二节 方法及设计
一 隐易和羊群行为的刻画
二 模型设定
第三节 结果与分析
一 数据说明和描述性统计
二 交易策略对股价波动的影响
三 稳健性检验
四 样本细分的回归结果
本章小结
第八章 基金交易行为与股价偏离
引言
xxx节 方法及设计
一 样本说明
二 大盘行情及行业数据说明
三 市场稳定性的度量
第二节 基金持股比例与股价波动
一 模型设定
二 季度截面回归
三 面板数据回归
第三节 基金买卖行为与股价偏离
一 变量定义
二 描述性统计
三 估计结果与分析
本章小结
第九章 结束语
xxx节 主要结论
第二节 政策含义
第三节 本书有待进一步研究的问题
参考文献
后记
