能源期货

能源期货（Energy Futures）是商品期货中相当重要的一环，不下于现货市场的影响力。目前较重要的商品有轻原油、重原油以及燃油；新兴品种包括气温、二氧化碳排放配额。

能源期货最早是在1978年开始在纽约商业交易所交易，商品是热燃油。之后到1992年间增加了其它的商品。能源期货的市场参与者有许多是避险需求者，包括了燃油经销商、炼油者等，因此价格极具参考性，甚至成为许多现货交易者的参考。不过由于石原油的供需状况常常改变，特别是供给面，常受到石油输出国组织 (OPEC)决议影响，有时也有会员国完全不理会决议片面决定产能情形。所以操作难度也相对的高了不少。

商品期货交易的场所：商品交易所

中国的商品期货交易所包括上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。

全球范围比较著名的从事期货商品期货交易的交易所有：芝加哥商品交易所（CBOT）、芝加哥商业交易所（CME）、纽约期货交易所（NYMAX）、纽约商品期货交易所（COMEX）、伦敦金属交易所(LME)等。

1.国际石油交易所（IPE）
2.新加坡国际货币交易所（SIMEX）
3.鹿特丹期货交易所（ROEFEX）

能源期货交易方式产生得较晚。1978年xxx，1981年出现汽油期货，1983年出现石油期货。由于能源对各国经济、政治的重要性，在期货市场上．能源期贷的重要性也日益突出。

Brown和Errera(1987)在《能源期货交易》一书中指出，期货合约取得成功的必要条件有三个：*，标的商品必须同质，且存在替代品；第二，必须存在对特定商品套期保值的市场需求；第三，必须存在大幅且不可预测的价格波动。需要注意的是，上述三点仅仅是必要条件，而远非充分条件。也就是说，并不是所有满足这些条件的能源期货都能取得成功。事实上，绝大多数的合约还是被摘牌了。

上个世纪末美国几大期货交易所相继推出的电力期货合约就是一个典型的例子。这些电力期货合约都满足上述三个条件，但最终都没有获得成功。总体而言，能源期货的成功率较低，Silber(1981)的实证研究表明，美国大约只有25的能源期货合约取得了成功。同样的事例也发生在燃料油期货中，1978年11月14日美国纽约商品期货交易所(NYMEX)成功推出取暖油期货，而1989年新加坡国际金融交易所(SIM—EX)推出的高硫燃料油期货合约——亚洲*份石油期货合约，虽然备受世界关注但市场状况并不理想。

期货合约取得成功的最直接标志就是稳定且较高的交易量，而支持交易量的则是市场参与者，主要是套期保值者和机构投资者，套期保值者是期货市场存在的基础，机构投资者则是增强市场流动性的关键。套期保值者和机构投资者持有的合约头寸占总量的比率在一定程度上能决定一份期货合约的命运。

期货名称 推出时间 交易所 是否取得成功 

天然气期货 1990年 纽约商品交易所(NYMEX) 是 
天然气期货 1990年 堪萨斯城期货交易所(KCBOT) 否 

表1中两份天然气合约为例。这两份合约分别由NYMEX 和堪萨斯城期货交易所(KCBOT)于1990年先后推出，其合约的设计基本相同，但最终的命运却截然相反。NYMEX的合约取得了极大成功而KCB0T的合约在几年之后退出了市场。NYMEX在合约推出2个月后，其套期保值者持有的头寸超过了合约总量6O，而KCBOT的这一指标在两年之后才达到6O的水平；机构投资者在NYMEX的平均持仓率约为8，而KCBOT的这一指标却连1都不到。NYMEX散户的平均持仓量在19左右，KCBOT的这一指标则高达44。

相对NYMEX而言，KCBOT无法吸引套期保值者和机构投资者，而这两者又恰恰是期货市场的主力军，因而KCB0T的合约遭受失败也就很容易理解了。

那么又是什么因素导致KCBOT无法像NYMEX那样吸引套期保值者和机构投资者呢？认为，主要原因是NYMEX先于KCBOT推出这份天然气合约。当某一商品的期货合约尚未推出，而市场又存在对该合约的潜在需求，则首先推出的那份期货合约往往容易赢得市场的青睐，而在其之后推出的合约通常会被市场摒弃。

出现“先推出者成功，后推出者失败”这种现象，深层原因是套期保值者和机构投资者的路径依赖心理。在合适的时候推出的*份合约往往吸引了大量潜在的套期保值者和机构投资者，使得该产品市场的深度和广度在短期内就达到一个可以持续发展的水平。当其他交易所意识到该合约有利可图而相继推出此类合约时，大多数套期保值者和机构投资者已经熟悉并习惯使用*份合约了。虽然后来推出的合约给他们提供了更多的选择，但他们由于路径依赖不愿离开这一市场。

同时，新生的市场参与者也往往更愿意加入已有的流动性较高的成熟市场，对于新合约往往处于观望状态，或只进行小额交易。也就是说后来的合约无法吸引更多的参与者，市场的流动性得不到保证，市场参与者的买卖指令不能有效地得到匹配。这就造成了那些后来的合约由于交易量的不足而不得不接受被摘牌的命运。当然，不能简单地认为只要是先于其他交易所推出的*份期货合约就一定能够取得成功。这里需要再次指出的是，只有当市场对某种期货合约存在潜在的需求，此时推出的*份期货合约一般才能获得成功。

1、原油期货标的商品的选择

虽然我国将首先从燃料油期货人手，但原油期货将是最终目标。目前，世界三大原油期货分别是NYMEX的轻原油

期货(wTI)、IPE的布伦特(Brent)原油期货和东京工业品交易所(tocom)的中东原油期货，其标的产品分别是美国西德克萨斯中质原油，北海的布伦特原油和中东地区的原油。由于这三份合约已经取得了巨大的成功，吸引了大批套期保值者和机构投资者的参与，因而我国如果推出以这三种原油为标的的期货极有可能遭受失败。我们应该从国内的原油品种中选择供应稳定、安全，且已经形成完善市场的某种原油作为我国原油期货的标的商品。大庆原油是一个不错的备选对象，况且在1993年我国推出石油期货时以大庆原油为标的的原油期货取得过巨大的成功。

2、市场参与者的构成

期货合约取得成功的一个重要因素就是存在规模巨大的套期保值者和投机者。我们应该允许国外的套期保值者进入我国的石油期货市场规避风险，这样能进一步扩大市场的容量。对于国内的机构投资者，规定其参与期货市场持有头寸不得超过其资本金的一定比率来控制风险，而对于国外机构投资者，可以仿效QFII的相关规定，给予符合规定的境外机构投资者一定金额的投资规模，以活跃市场。同时，提高散户的准入门槛，将散户的比率控制在一定的规模以下。

3、局部和整体的关系

上述分析可知，国外经验表明，首先推出的石油期货合约取得成功后，后继者难逃失败的命运。为避免重复推出带来的人、财、物方面不必要的浪费，防止国内期货交易所为了争夺客户而恶性竞争，管理部门应杜绝国内期货交易所挂牌交易相同或相似燃油期货产品现象的发生。

从2009年上半年全球能源期货期权的交易量来看，上海期货交易所的燃料油期货交易量仅次于纽约商业交易所上市的WTI轻质低硫原油期货和洲际交易所上市的伦敦布伦特原油期货，成为全球第三大能源期货期权品种。
燃料油期货作为我国期货市场在稳步发展阶段批准的*个期货新品种，五年来在证监会的监管和正确指导下，在多方的关心支持和共同努力下，注重市场功能发挥和运行质量的提高，在市场稳健运行和稳步发展方面取得了明显成效，具体表现在四个方面：
一是市场运行总体平稳。燃料油期货的规则体系经受了检验，尤其是面对国际金融危机的冲击和原油期货市场的大起大落，上海燃料油期货市场未发生风险事件，充分表明上海燃料油期货的一整套交易交割规则、风险控制制度、技术支持系统是经得住考验的。严密的交易交割规则也为我国逐步推出原油期货和成品油期货积累了宝贵的经验，奠定了坚实的基础。
二是交易规模不断扩大，市场关注度显著提升。截至2009年8月25日，燃料油期货各月合约今年累计成交已达21亿吨，累计交易金额6.8万亿元，累计交割133.04万吨。
三是投资者结构逐步优化，套期保值功能逐步发挥。全国各地的石油生产、流通、消费企业广泛参与上海燃料油期货市场进行套期保值，规避风险。许多全球知名的能源交易商、现货商都在研究和尝试进入这个市场。
四是燃料油期货与国内现货市场和国际能源市场保持良好的互动关系，“中国价格”和“中国标准”的影响力逐步增强。
过去，燃料油的定价权在新加坡，中国企业只能以普氏报价作为进口结算参考。现在，上海燃料油期货市场依托我国巨大的现货市场，形成了反映中国市场供求实际状况的“中国价格”和“中国标准”，在国际市场产生了较大影响。可以预见，随着上海燃料油期货市场的稳步发展，必将在我国燃料油贸易定价体系中发挥主导作用。
国务院发布了《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业，建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，其中明确指出“要加大期货市场发展力度，有序推出新的能源和金属类大宗产品期货”。这为上期所的发展创造了前所未有的机遇。上期所将认真总结燃料油的成功经验，加快推进原油、汽柴油、沥青等石油期货品种上市的各项准备工作。在中国证监会的统一部署下，适时推出原油期货上市品种。